Последние пару лет в IT-мире одновременно растет всяческое инвестирование в стартапы и вполне состоявшиеся компании и одновременно это инвестирование все реже делается через традиционные механизмы вроде биржи. Оказывается, это не только ощущение — это вполне сложившаяся тенденция. Как показывает статья из Financial Times, перевод которой я здесь публикую, инвесторы все активнее присматриваются к частным компаниям и уже не ждут выхода последних на биржу.
Месяц назад, в одну из пятниц Марк Цукерберг появился на шоу Опры Уинфри и объявил о том, что намерен пожертвовать 100 мил. дол. США в пользу беспокойного школьного округа г. Ньюарк, штат Нью-Джерси. Подарок оказался крайне примечательным, особенно учитывая тот факт, что спонсором оказался 26-летний парень, который ходит на работу пешком от своего скромного дома в г. Пало-Альто, штат Калифорния.
Тем не менее, учредитель Facebook, социальной сети, стоимость которой, по оценке журнала «Форбс», составляет 6,9 миллиардов дол. США, является миллиардером только на бумаге. Компания, специализирующаяся на социальных сетях, находится в частной собственности, и, по крайней мере, до 2012 г. не планирует выходить на публичный рынок. Поэтому вместо передачи наличности пожертвование будет значить передачу акционерного капитала на сумму 100 мил. дол. США в этой компании. Для запуска проекта Startup:Education был создан фонд с целью управления данным пожертвованием. Чтобы конвертировать акции в наличность, компании придется продать их на быстро развивающемся новом рынке акционерного капитала частных компаний США.
Сегодня компании остаются частными дольше, чем раньше. Это отдаляет дни больших выплат для первых работников и инвесторов. Тем не менее, некоторые из этих компаний быстро достигают высокого уровня прибыльности, опережая в этом плане рост многих публичных компаний. Сегодня институциональные инвесторы, крайне недовольные плохими показателями публичных рынков, начинают все пристальней присматриваться к рынку, измеряемому многими миллиардами, в надежде на высокую отдачу.
Вместе взятые, эти факторы преобразовывают акционерный капитал частных компаний в основной класс активов с далеко идущими последствиями для предпринимателей и инвесторов. «Из своего профессионального опыта я не могу припомнить что-нибудь подобное, — отметил Франк Хатервей, главный экономист Nasdaq. — Это очень интересная и необычная новая часть рынков капитала».
Поиск путей возможности приобретения акционерного капитала компаний, не котирующихся на бирже, сам по себе далеко не нов. Институциональные инвесторы переходят на публичный рынок, размещая свои интересы в фирмах с частным акционерным капиталом, а торговля вне биржи может включать акции в компаниях, принадлежащих узкому кругу лиц. Такие рынки уже создавались в прошлом. В качестве примера можно привести Nasdaq, фондовую биржу США, где большинство технологических компаний торгуют акционерным капиталом: она выросла из внебиржевой системы, специализирующейся на сделках с ценными бумагами.
Тем не менее, там акции предоставлялись, прежде всего, компаниями или их учредителями. Теперь, когда работники и инвесторы хорошо известных и прибыльных частных компаний продают свои акции напрямую участнику торгов, предложившему самую высокую цену, на горизонте появляются признаки трансформации современных рынков капитала.
Хотя акции Facebook и прочих компаний, которые специализируются на социальных сетях и могут скоро стать публичными, пользуются невероятным спросом (включая LinkedIn, Twitter и Zynga, которая привлекла к себе интерес на рынке), рынок акционерного капитала представлен не только юными талантами Силиконовой долины. В целом в США акции частных компаний из самых различных отраслей промышленности (включая энергетику, биотехнологии и полупроводники) также активно торгуются.
Кроме того, данное явление не ограничивается пределами США. Интерес растет в международном масштабе. Так, европейцы приобретают акции в частных компаниях США, а акции технических компаний из Израиля и Китая покупаются на вторичном рынке.
Тем не менее, торговля капиталом частных компаний остается, по большому счету, не отрегулированной и, как предупреждает г-н Хатервей, может выйти из под контроля инвесторов, которые, находясь в постоянном поиске больших открытий, все больше склоняются к неизвестным компаниям, не котирующимся на бирже. «Если вы сможете заинтересовать кого-либо быстрым заработком, они уже не будут задавать вам вопросы, что, само по себе, повышает вероятность мошенничества, — отметил он. — А это, в свою очередь, может привлечь внимание управленцев».
Подъем частного рынка, прежде всего, является результатом слабости его публичного аналога. Во время бума интернет-компаний в 1999 г. средней венчурной обеспеченной капиталом компании, которая выходила на публичный рынок в США, было менее шести лет, по данным National Venture Capital Association. В том году 271 подобных компаний стали достоянием общественности и привлекли 20,8 миллиардов дол. США. В прошлом году всего 12 венчурных компаний стали публично известными в США и привлекли в общей сумме 1,6 миллиард дол. США. Их средний возраст составил около 11 лет.
Те компании, которые желают предложить акции, сегодня сталкиваются с более враждебной средой на публичных рынках. Там существует меньшее количество аналитиков, что усложняет для компаний с небольшой рыночной капитализацией процесс выхода на публичных рынок. Закон Сарбэйнза-Оклсли от 2002 г., который устанавливает более строгие бухгалтерские стандарты для публичных компаний, повысил стоимость перехода на публичных рынок. Работники и первые инвесторы, у которых теперь пути отхода оказались отрезаны, ищут новые пути, для того чтобы перевести свои акции в наличность. Поэтому сейчас они обратили свое внимание на продажу частного акционерного капитала.
Поскольку продажи частного капитала не подлежат отчетности, трудно измерить размер данного рынка. Тем не менее, большая часть оценок указывают на то, что общий объем сделок перешел на миллиарды. Nyppex, консалтинговая компания из Нью-Йорка, которая специализируется на вторичных рынках, подсчитала, что в прошлом году акции на сумму 2,4 миллиарда сменили своих владельцев в США. В этом году цифра может удвоиться, делая развивающийся вторичный рынок одной из самых динамично развивающихся новых площадок для инвестиций.
Инвестиционные механизмы создаются, с тем чтобы частные компании могли перейти на публичный рынок и привлечь капитал от состоятельных частных лиц и институциональных акционеров с большим именем. «Это более оппортунистический путь на рынок», — заявил Марти Андерсон, главный аналитик по акциям, говоря о ситуации с пенсионным фондом для работников сферы общественной безопасности в штате Аризона. Пенсионный фонд находится в числе тех, которые стали партнерами с ограниченной имущественной ответственностью в совсем недавно созданном фонде Millennium Technology Value Partners, группой частных фондов прямых инвестиций из Нью-Йорка, которая вкладывает большие средства в частный капитал.
Также создаются фонды для отдельных компаний. Например, компания Felix Investments из Нью-Йорка, управляющая инвестициями для состоятельных людей, создала специализированные компании, исключительно для вкладывания средств в такие компании, как Facebook, Zynga и Twitter.
Традиционные фирмы с частным капиталом также начинают занимать второстепенные позиции. Так, компания с частным капиталом Elevation Partners (в число ее партнеров входит Боно, лидер-вокалист музыкальной группы U2) таким путем приобрела 210 мил. дол. США в Facebook.
Тем не менее, не все убеждены, что этот рынок является устойчивым. «Мы рассматриваем Facebook, как отдельный случай, — отметил Роберт Кэмпбелл, управляющий директор инвестиционной фирмы B. Riley. — Небольшим компаниям сложно привлечь ликвидность».
Для дальнейшего роста рынка может потребоваться, чтобы частные компании с минимальными требованиями к разглашению, раскрыли больше информации о себе. «Очень важно прояснить ситуацию с этими компаниями, чтобы рынки заручились доверием с юридической точки зрения, — отметил Дариан Ибрагим, профессор юридической школы при Университете Висконсин, который изучал продажи частного капитала.
Существуют опасения на счет того, что информационная асимметрия между покупателями и продавцами может разжечь целый ряд судебных исков, даже регулятивных мер, если отдельные инвесторы «обожгутся». «Речь идет о ценных бумагах на миллиарды долларов, которые покупаются и продаются исподволь — отметил юрист Митчелл Литтман, консультирующий частные компании. — Информацию об иммитентах найти просто невозможно».
Исполнительные руководители и акционеры, близкие к рынку, опровергают данные опасения. «Люди поняли, что самые быстрорастущие и интересные компания являются частными — отметил Барри Силберт, президент SecondMarket, онлайн-рынка активов, которые не торгуются на публичных биржах. — Широкая группа инвесторов сейчас пытается получить доступ к таким компаниям».
SecondMarket, по данным которой частный капитал является самым быстрорастущим из классов торгуемых активов, в этом году провела сделки более чем на 250 мил. дол. США почти в 40 компаниях. Хотя компания Facebook была первой продана на бирже, менее известные компании (например, Acronis, компания по хранению данных, и Bridgelux, производитель светодиодов) сегодня торгуются с наибольшей активностью.
Хотя Startup:Education не продает свои акции Facebook, фонд может заработать намного большее 100 мил. дол. США. Оценка группой, специализирующейся на социальных сетях, своей собственной стоимости, которая используется для оценки пожертвования г-на Цукерберга, показывает, сколько инвесторы готовы заплатить за небольшую его долю по результатам торгов на вторичном рынке, и ее потенциальная стоимость оценивается в 33,7 миллиардов дол. США.
Столь высокие цены могут усложнить жизнь частных компаний, которые должны учитывать внешние торги своими акциями в ходе вынесения своих оценок. «Большая часть компаний абсолютно игнорирует данный фактор, — отметил г-н Кэмпбелл. — Он скорее приносит им одни проблемы».
Активная торговля на вторичном рынке также повышает вероятность увеличения порогового числа акционеров (500). Именно в данный момент Комиссия по ценным бумагам и биржам США требует разглашения значительного объема финансовой информации. Превышение этого порогового значения стало одним из факторов, приведших к переходу Google на публичный рынок в 2004 г. Facebook заявляет, что количество ее акционеров остается ниже 500.
Многие ищут пути получения контроля над торговлей своими акциями. Вместо того чтобы передать новым работникам фондовые опционы, более крупные частные компании выдают только ценные бумаги с ограниченным обращением, которые можно погасить лишь после выхода из компании, и которые нельзя купить и продать на вторичном рынке.
В апреле Facebook реализовал политику по инсайдерской торговле, согласно которой работникам разрешается продавать свои акции на вторичном рынке только в пределах специальных торговых окон. LinkedIn обратилась с просьбой к SecondMarket не продавать свои акции иным сторонам, кроме своих существующих акционеров.
Почти все частные компании также сохраняют право первого отказа от обратной покупки акций, и многие уступают свое право существующим акционерам, которых привлекает большая мера публичности, чтобы сохранить общее количество инвесторов на низком уровне. Российская группа Mail.ru, которая ранее была известна как Digital Sky Technologies и которая инвестировала 200 мил. дол. США в Facebook в прошлом году, воспользовалась данной стратегией, чтобы аккумулировать почти 10 % от этой американской группы, специализирующейся на социальных сетях.
Zynga и Facebook ввели завышенные сборы с торговли на вторичном рынке, частично чтобы компенсировать юридические издержки, связанные с проведением торгов, а частично чтобы не поощрять активный рост объема быстрых перепродаж.
Хотя торговля на вторичном рынке может создать трудности для компаний, она также может стать мощным стимулом для молодых сотрудников, которые не желают ждать их ухода с рынка, чтобы реализовать денежную стоимость, созданную ими. «В какой-то момент предприниматели устают спать на полу и есть чипсы» — пояснил Давид Вейлд из лондонской консалтинговой компании Grant Thornton, который следит за рынком частного капитала.
Возьмем, к примеру, Джошуа Притчарда, который присоединился к команде Facebook в 2006 г. и получил три пакета фондовых опционов. После ухода из компании в этом году он продал приблизительно половину своего пакета SecondMarket и получил чистыми несколько сотен тысяч долларов. «В голове не укладывается — как можно получить 99 % чистой прибыли на акциях первого публичного размещения Facebook, когда частный рынок предлагает вариант обратить их в ликвидность,» — отметил он.
Те, кто знаком с частным капиталом, считают, что г-н Притчард находится в авангарде движения, которое заново будет формировать образ деятельности частных компаний, и, как инвесторы, размещают свой капитал. «Сейчас проходит первый тайм этой игры, — отметил Лоренс Аллен, президент Nyppex. — Наблюдается большой объем накопившегося предложения и спроса».
«Facebook привлек к себе все внимание, что случалось уже с 40 другими нашими компаниями»
Дан Буртштейн приобрел свой первый опыт в 1990-х гг. на сделках с Blackstone, группы из США, специализирующейся на сделках с личным капиталом. Когда он решил начать свое собственное дело, он смог добиться только неопределенных результатов по сделкам с венчурным капиталом, но опрометчиво решил продолжать в том же направлении, пока не произошел крах интренет-компаний.
В поисках новой модели инвестиций он связался с еще одним бывшим работником Blackstone и создал группу Millennium Technology Value Partners, которая специализируется на сделках с частным капиталом и поиске путей инвестирования в частные технологические компании.
Сегодня Millennium является лидером на вторичном рынке капитала частных компаний. Группа обладает существенным интересом в таких компаниях, как Facebook, LiveOps и eHarmony. В число партнеров с ограниченной имущественной ответственностью в последнем фонде группы Millennium, чей лимит подписки был превышен на 280 мил. дол. США после его закрытия в апреле, входят такие институциональные инвесторы, как Los Angeles Fire and Police Pensions и Alfred I. duPont Testamentary Trust.
Первый фонд группы Millennium, который в 2006 г. привлек 130 мил. дол. США, приобретал акции в таких компаниях, как ArcSight, Green Dot и Tellme Networks. ArcSight и Green Dot с тех пор обе перешли на публичный рынок, а Tellme была приобретена Microsoft в 2007 г.
Хотя ни одна из этих компаний не обладает широко известными именами, инвестиции дали «очень солидную прибыль, — отметил г-н Буртштейн и добавил. — Facebook привлек к себе все внимание, как и в случае с 40 другими нашими компаниями. Компании, в которых мы получим более высокую прибыль, намного менее известны широкой публике».
Millennium работает с компаниями, у которых она приобретает акции, чтобы лучше понять принцип их работы. Она подписывает договоры о неразглашении, чтобы получить информацию с ограниченным доступом.
На фоне текущего критического дефицита первых публичных размещений группа находит все больше и больше работников и фирм, имеющих дело с венчурным капиталом, желающих проститься, по крайней мере, с некоторой долей своего участия в частных компаниях.
«Сейчас трудно понять, в чем дело — в утомленных инвесторах, в денежных средствах, жизненный цикл которых истекает, в учредителях, которые желают начать еще одну венчурную сделку, или работниках, не желающих ждать еще три года до первичного публичного размещения, — но факт остается фактом — на рынке много продавцов».
Группа Millennium провела около 400 сделок на вторичном рынке и планирует насытить их объем в рамках последнего фонда. «На данный момент я считаю, что игроки только зарабатывали деньги на этих сделках,» — заметил он.
